2024年9月24日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”），至今已滿一年。在日前舉辦的國新辦新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會主席吳清介紹，“并購六條”發(fā)布以來，已披露重大資產(chǎn)重組230單，有力支持了上市公司產(chǎn)業(yè)整合。

“并購六條”直指并購重組領(lǐng)域的痛點與難點，通過簡化流程、明晰標準、強化服務等，持續(xù)激發(fā)上市公司并購重組的市場活力，在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、支持科技創(chuàng)新、提升上市公司質(zhì)量方面取得了顯著成效，為資本市場注入新動能。

以滬市為例，一年來滬市并購重組活躍度明顯提升，并購重組正成為上市公司轉(zhuǎn)型突破、向新求質(zhì)的“加速器”。上交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月23日，滬市已新增首次披露重大資產(chǎn)并購重組交易111單，交易額超3007億元，數(shù)量已接近2022年初至“并購六條”發(fā)布期間總和。

南開大學金融學教授田利輝認為，并購數(shù)量日益增多的核心動力在于“并購六條”釋放制度紅利。監(jiān)管包容度提升、審核效率優(yōu)化，使并購從“政策約束”轉(zhuǎn)向“市場驅(qū)動”，有利于打通產(chǎn)業(yè)整合通道，助力實體經(jīng)濟向新質(zhì)生產(chǎn)力躍升。

記者注意到，上市公司并購路徑日益多元化，包括收購未盈利資產(chǎn)、擬IPO企業(yè)轉(zhuǎn)重組及海外并購等，一年來創(chuàng)新方案頻出。上交所數(shù)據(jù)顯示，“并購六條”實施以來，已有7單涉及收購未盈利標的，23單涉及收購擬IPO企業(yè)、10單涉及跨境并購。對此，田利輝認為，創(chuàng)新路徑拓寬了資本流動渠道，并購模式的多元化可以滿足差異化需求，優(yōu)化風險分擔機制，激發(fā)市場活力。這推動資本市場從“資金通道”向“價值創(chuàng)造平臺”轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)資源的更高效配置，促進產(chǎn)業(yè)與資本深度融合。

新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成并購熱點，生物醫(yī)藥、半導體、新能源等行業(yè)整合加速，并購案例超三成。例如，兩大晶圓代工龍頭企業(yè)中芯國際、華虹公司相繼披露并購方案。同時，“并購六條”實施以來，滬市已有近30單并購方向指向轉(zhuǎn)型，幫助企業(yè)從地產(chǎn)、紡織、傳統(tǒng)化工等傳統(tǒng)行業(yè)向高端技術(shù)裝備、半導體先進制造業(yè)實現(xiàn)躍升。田利輝表示，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成為并購熱點，這是政策導向與產(chǎn)業(yè)升級需求的共振?！安①徚鶙l”明確服務實體經(jīng)濟、助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，企業(yè)通過并購實現(xiàn)技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈整合，加速向高端制造躍遷。

在“并購六條”支持下，除傳統(tǒng)現(xiàn)金收購、發(fā)行股份等方式外，定向可轉(zhuǎn)債、并購貸款、并購基金等創(chuàng)新工具的使用，顯著提高了并購重組交易靈活性，減輕了企業(yè)成本壓力，降低了交易風險，促進交易達成。首都經(jīng)濟貿(mào)易大學統(tǒng)計與數(shù)據(jù)科學學院副院長、金融學教授沙葉舟表示，并購重組支付手段的選擇對并購雙方信心、并購效率，以及企業(yè)并購后財務表現(xiàn)高度關(guān)聯(lián)。傳統(tǒng)支付手段對收購企業(yè)的現(xiàn)金情況、中短期流動性要求較高，一次性投入資金成本大。多元化的并購重組支付方式最直接的影響是降低了企業(yè)的資金成本和并購風險。中長期看，對于優(yōu)化企業(yè)債務結(jié)構(gòu)、并購后業(yè)績承諾有積極作用，對于促進金融機構(gòu)創(chuàng)新服務供給同樣具有積極意義。

中國上市公司協(xié)會會長宋志平指出，隨著新“國九條”和“并購六條”的實施，我國正步入以資本市場為渠道進行大規(guī)模并購重組的新階段，應充分發(fā)揮資本市場在并購重組中的主渠道作用。“沒有并購重組，就難以形成建設世界一流企業(yè)所必需的經(jīng)營規(guī)模和競爭優(yōu)勢?！彼沃酒秸f。

并購重組市場發(fā)展機遇十分廣闊。沙葉舟認為，隨著資本市場深化改革持續(xù)推進，并購有望從“政府基金+企業(yè)跟投”等模式的創(chuàng)新，到基于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、服務鏈、創(chuàng)新鏈、生態(tài)鏈的理念創(chuàng)新，再到數(shù)據(jù)資產(chǎn)并購等交易的場景創(chuàng)新。與此同時，并購重組業(yè)務對企業(yè)合規(guī)交易要求高，確保并購重組是否符合投資者利益，是企業(yè)治理的核心問題。一方面要防范信息泄露和操縱市場風險，另一方面要規(guī)避低質(zhì)量并購，此外要構(gòu)建科技企業(yè)并購中符合新質(zhì)生產(chǎn)力特征的估值體系。